Введение
1. Понятие, сущность и значение дивидендной политики
2. Методики выплаты дивидендов
2.1 Методика фиксированных дивидендных выплат
2.2 Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов
Заключение
Список используемой литературы
Введение
Дивидендная политика предприятия оказывает большое влияние не только на структуру капитала, но и на инвестиционную привлекательность субъекта хозяйствования. Если дивидендные выплаты достаточно высокие, то это один из признаков того, что предприятие работает успешно и в него выгодно вкладывать капитал. Но если при этом малая доля прибыли направляется на обновление и расширение производства, то ситуация может измениться. Одним из показателей, характеризующих дивидендную политику, является уровень дивидендного выхода, т.е. удельный вес прибыли, направляемой на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.
Существуют два различных подхода в теории дивидендной политики. Первый подход основывается на остаточном принципе: дивиденды выплачиваются после того, как использованы все возможности эффективного реинвестирования прибыли, что предполагает рост их в перспективе. Второй подход вытекает из принципа минимизации а, когда акционеры предпочитают невысокие дивиденды в текущий момент высоким в перспективе.
Источником выплаты дивидендов могут быть чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых лет и специальные резервные фонды, созданные для выплаты дивидендов по привилегированным акциям на случай, если предприятие получит недостаточную сумму прибыли или окажется в убытке. Поэтому могут быть случаи, когда дивидендные выплаты превышают сумму полученной прибыли. Принятие решения о размере дивидендов - непростая задача. С одной стороны, в условиях рынка всегда имеются возможности для участия в новых инвестиционных проектах с целью получения дополнительной прибыли, а с другой - низкие дивиденды приводят к снижению курсовой стоимости акций, которая определяется как отношение суммы дивиденда на одну акцию к рыночной норме дохода (ставке банковского процента по депозитам), что нежелательно для предприятия. В мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат по обыкновенным акциям: постоянного процентного распределения прибыли; фиксированных дивидендных выплат, независимо от дохода; выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов; выплаты дивидендов акциями.
1. Понятие, сущность и значение дивидендной политики
Дивидендная политика – это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой долями прибыли с целью увеличения его рыночной стоимости и благосостояния собственников.
Вкладывая средства в акцию, долю, пай в капитале предприятия, инвестор фактически становится его совладельцем и получает право на участие в распределении получаемых доходов. В общем случае реализация данного права осуществляется в виде изъятия в пользу владельцев части прибыли в различных формах. Для акционерных обществ реализация права на участие в распределении прибыли традиционно осуществляется в форме дивидендных выплат.
Дивиденд – это часть прибыли, распределяемая между собственниками в соответствии с количеством приобретенных акций, долей, паев с той или иной периодичностью.
Право на получение дивидендов дают как привилегированные, так и обыкновенные акции. Согласно отечественному законодательству в уставе акционерного общества должен быть определен минимальный размер дивиденда по привилегированным акциям. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только после покрытия всех затрат, уплаты процентов по выпущенным облигациям, взятым кредитам, налогов и дивидендов по привилегированным акциям. Таким образом, права владельцев обыкновенных акций на получение части дохода от деятельности общества удовлетворяются в последнюю очередь.
Одним из существующих источников финансирования предприятия считается нераспределенная прибыль, выплата дивидендов уменьшает величину прибыли направленную на реинвестирование.
Решения о порядке и размере выплаты дивидендов является решение о финансирование деятельности предприятия и влияет на размер привлекаемых источников капитала.
Чем больше ожидаемые дивиденды и темпы их прироста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояния акционеров в краткосрочной перспективе.
Однако выплаты дивидендов уменьшает возможность рефинансирования прибыли в долгосрочной перспективе, что может отрицательно сказаться на доходах и благосостоянии собственников.
Важнейшей задачей дивидендной политики является нахождение оптимального сочетания интереса акционеров с необходимость достаточного финансирования развития предприятия.
Этапы формирования дивидендной политики:
1 этап. Оценка факторов, определяющих формирование дивидендной политики.
2 этап. Выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов.
3 этап. Разработка механизма распределения прибыли, в соответствии с избранной методикой выплаты дивидендов.
4 этап. Определение уровня дивидендов на одну акцию.
5 этап. Оценка эффективности проводимой дивидендной
Согласно российскому законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели (последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.
Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат
2. Методики выплаты дивидендов
2.1 Методика фиксированных дивидендных выплат
Методика фиксированных дивидендных выплат (или стабильного размера дивидендных выплат) подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размёре, в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если предприятие развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат, на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики предприятия также используют показатель дивидендного выхода, служащий ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.
Преимуществом этой методики является ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно, например, для первой методики). Недостатком этой политики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды Неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у предприятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.
2.2 Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-
дивидендов
Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов. Преимуществами данной методики являются стабильно гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика представляется наиболее эффективной. Основной ее недостаток состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат.
Выплата дивидендов: основные методики
| Название методики | Основной принцип | Преимущества методики | Недостатки методики | Примечания |
| 1.Методика фиксированных дивидендных выплат | Соблюдение постоянства суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Регулярность дивидендных выплат | 1.Простота 2.Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций | Если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия | |
| 2.Методика выплаты гарантированного минимума и "Экстра" дивидендов | 1. Соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда 2.В зависимости от успешности работы предприятия - выплата чрезвычайного дивиденда ("Экстра") как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда | Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций | "Экстра" - дивиденд при слишком частой выплате Становит я ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акций | "Экстра"-дивиденды недолжны выплачиваться слишком часто |
Принимая во внимание основные теоретические подходы, а также совокупность факторов и ограничений, влияющих на принятие и реализацию дивидендных решений, организация вырабатывает определенный тип дивидендной политики:
В рамках выбранного типа дивидендной политики организация реализует конкретную методику дивидендных выплат (табл. 8.1).
Виды основных методик дивидендных выплат в денежной форме
Таблица 8.1
|
Тип дивидендной политики |
Методика дивидендных выплат |
|
|
Агрессивный |
Методика постоянного процентного распределения прибыли* Методика постоянного роста дивидендных выплат |
Дивидендный выход DPR = const Увеличение дивиденда в расчете на одну акцию DPS при плановом уровне показателя дивидендного выхода DPR |
|
Умеренный |
Методика выплаты гарантированного минимума и «экстра»- дивидендов* |
Дивиденд на акцию, DPS = const Премия к регулярным дивидендам |
|
Консервативный |
Методика остаточного дивиденда Методика фиксированных дивидендных выплат* |
Дивидендные выплаты в году / = чистая прибыль - нераспределенная прибыль, направляемая на финансирование инвестиционных программ и проектов данного года Дивиденд на акцию, DPS = const |
*Указанные методики и методика выплаты дивидендов акциями официально рекомендованы российским организациям.
ную цену акции, так как большинство акционеров негативно относится к колебаниям размеров получаемых дивидендов.
Вместе с тем данная методика проста и в силу этого преимущества достаточно распространена на практике. Методику постоянного процентного распределения прибыли могут использовать организации со стабильным производством, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию EPS колеблется незначительно.
Рис. 8.4.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Для определения оптимального значения дивидендного выхода в качестве основы рекомендуется использовать модель финансового прогноза, которая позволяет определять будущие денежные поступления, целевую структуру капитала, размеры заемного и акционерного капитала, необходимые для удовлетворения потребностей в капитале при сохранении его плановой структуры. Модель дает возможность организации выработать такую дивидендную политику на прогнозный период, при которой акционерный капитал, достаточный для финансирования бюджета капитальных вложений, образуется без нового выпуска обыкновенных акций или выхода структуры капитала за пределы оптимального диапазона. В отдельные годы дивидендный выход может отличаться от оптимального, но в среднем за прогнозный период (5 лет и более) будет близок к нему.
В последние годы крупные отечественные организации стараются придерживаться высоких стандартов корпоративного поведения, которые предполагают предсказуемость дивидендных выплат, фиксируя долю прибыли, направляемой на выплату дивидендов, в меморандумах о дивидендной политике либо кодексах корпоративного поведения.
2. Методика постоянного роста дивидендных выплат состоит в том, чтобы достичь умеренного роста дивиденда в расчете на одну акцию DPS. Например, модель дивидендного роста Гордона построена на принципе увеличения дивидендных выплат в расчете на одну акцию в твердо установленном проценте их прироста к уровню предыдущего периода. В идеале рост дивиденда должен быть таким, чтобы компенсировать инфляцию. Вместе с тем организации, осуществляющие подобную политику, стараются избежать такого дивидендного выхода DPR, который вряд ли может быть достигнут в будущем.
Данная методика ориентирована на обеспечение регулярных выплат дивидендов, высокой рыночной стоимости акций организации и формирование ее положительного имиджа у потенциальных инвесторов.
Преимуществом данной методики является то, что ее осуществление ведет к более сглаженной динамике дивиденда на акцию. Дивиденды реагируют на изменение прибыли с определенным временным лагом. На стадии экономического подъема имеет место рост чистой прибыли относительно дивидендов, при снижении деловой активности чистая прибыль относительно дивидендов уменьшается (рис. 8.5).
Рис.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Недостаток методики заключается в том, что при уменьшении темпов роста прибыли генерируется финансовая напряженность, снижается инвестиционная активность организации, ухудшаются показатели ее финансовой устойчивости, возрастает вероятность банкротства. Вместе с тем в долгосрочных внутренних прогнозах многие организации предусматривают повышение прибыли и дивидендов.
3. Методика выплаты гарантированного минимума и «экстра»- дивидендов основывается на следующих основных принципах: соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда на акцию, выплата в периоды наиболее успешной работы организации в дополнение к фиксированной сумме чрезвычайного «экстра»-дивиденда - премии, начисленной сверх регулярных дивидендных выплат.
Выплата «экстра»-дивиденда не имеет отношения к изменениям установленной ставки и носит разовый характер. Роль «экстра»- дивиденда заключается в поддержании курса акций организации, так как при продолжительной выплате минимальных дивидендов снижаются инвестиционная привлекательность и рыночная стоимость акций организации. «Экстра»-дивиденд, если он не становится ожидаемым, выполняет функцию передачи рынку положительной информации о деятельности и перспективах организации.
Эта методика является наиболее взвешенным вариантом дивидендной политики, которая, с одной стороны, обеспечивает стабильность дивидендных выплат и удовлетворение текущих потребностей акционеров, а с другой - позволяет увеличивать дивиденды и поощрять акционеров в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры (рис. 8.6). Результатом ее проведения и главным преимуществом является сглаживание колебаний курсовой стоимости акций.
Рис. 8.6.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Модель выплаты дивидендов по остаточному принципу представляет собой основу для установления целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочном плане.
Определяя целевую долю дивидендов в прибыли, организация осуществляет четыре последовательные операции: 1) формирует оптимальный бюджет капитальных вложений; 2) рассчитывает сумму акционерного капитала, необходимую для финансирования оптимального бюджета капитальных вложений при целевой структуре капитала; 3) осуществляет максимально возможное финансирование бюджета капитальных вложений путем реинвестирования прибыли; 4) в том случае, если сумма оставшейся прибыли больше оптимального бюджета капитальных вложений, организация выплачивает дивиденды; если меньше - дивиденды отсутствуют, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средств покрывается через дополнительную эмиссию акций или другими способами.
Рис.
дивиденда:
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Методика остаточного дивиденда используется на ранних стадиях жизненного цикла организации, имеющих высокий уровень инвестиционной активности. Преимуществами ее реализации является то, что она позволяет организации удовлетворить свои потребности в собственном капитале за счет нераспределенной прибыли, обеспечить финансовую устойчивость и высокие темпы развития бизнеса. Однако широкий диапазон варьирования размеров дивидендных выплат в зависимости от инвестиционных возможностей организации отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций и является основным недостатком данной методики.
5. Методика фиксированных дивидендных выплат характеризуется, во-первых, постоянством суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций и, во-вторых, регулярностью дивидендных выплат (рис. 8.8).
Рис. 8.8.
1 - дивиденд на акцию; 2 - прибыль на акцию
Фиксированные дивидендные выплаты отражают тот факт, что мнение руководства о будущем организации гораздо выше, чем можно предположить, основываясь на данных о временном снижении прибыли. Стабильный поток дивидендов также свидетельствует о том, что финансовое положение организации находится под контролем. Кроме того, с правовой точки зрения регулярные дивидендные выплаты по акциям с невысокой требуемой доходностью предпочтительны, так как определенные институциональные инвесторы получают разрешение приобретать их.
Преимуществами данной методики являются: сглаживание колебаний курсовой стоимости акций, стабильность котировки акций на фондовом рынке, высокая ликвидность акций и низкий риск инвестирования, уверенность акционеров в получении регулярного текущего дохода, положительное влияние на стоимость организации.
Вместе с тем методика имеет ряд недостатков:
Методика фиксированных дивидендных выплат используется организациями с невысоким уровнем риска, а также организациями, рассчитывающими на инвестиционные вложения финансовых учреждений - пенсионных фондов, страховых компаний.
Методика выплаты дивидендов акциями для российских организаций имеет рекомендательный характер и предполагает неденежную форму выплаты дивидендов в условиях ограниченной ликвидности организации.
Преимущества данной методики заключаются в том, что в результате ее использования упрощается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении организации или временном недостатке денежных средств в результате реализации инвестиционных программ и проектов, появляется большая свобода маневра структурой источников средств и возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями. Предоставление акционерам дополнительных акций на сумму дивидендных выплат ограничивает процесс размывания права собственности по сравнению с их публичным размещением.
Главный недостаток методики выплаты дивидендов акциями связан с тем, что некоторые акционеры, предпочитающие текущий доход в форме денежных выплат, могут продать свои акции на рынке.
На практике такой методический подход при реализации дивидендной политики привлекает акционеров, ориентированных на рост капитала в предстоящем периоде, так как вся сумма нераспределенной прибыли направляется на развитие организации.
Второй этап формирования дивидендной политики - определение типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов.
Основными формами дивидендных выплат в мировой практике являются:
■ методика выплаты дивидендов но остаточному принципу;
■ методика фиксированных дивидендных выплат;
■ методика постоянного процентного распределения прибыли;
■ методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;
■ методика постоянного возрастания размера дивидендов;
■ методика выплаты дивидендов акциями.
Рассмотрим эти формы дивидендных выплат, соответствующие разным тинам дивидендной политики.
Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. В соответствии с данной методикой выплата дивидендов осуществляется в последнюю очередь, после финансирования всех возможных эффективных инвестиционных проектов компании. Сумма дивидендных выплат определяется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.
Если по предполагаемым к финансированию инвестиционным проектам уровень внутренней нормы доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала компании, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темны прироста стоимости акционерного капитала.
Преимущества методики выплаты дивидендов по остаточному принципу заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности компаний на начальных стадиях их развития. Недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу очевидны:
■ выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;
■ размер дивидендов не фиксирован, изменяется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели.
■ дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если у компании остается прибыль, невостребованная на капитальные вложения.
Как правило, рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды но остаточному принципу, невысока.
Методика фиксированных дивидендных выплат (или методика стабильного размера дивидендных выплат). В соответствии с этой методикой компания осуществляет регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если фирма развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики компаниями также используется коэффициент дивидендного выхода, служащий для них ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.
Преимуществом методики фиксированных дивидендных выплат является ее надежность, которая создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно для методики постоянного процентного распределения прибыли). Недостатком этой методики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности фирмы, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у компании может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания этих негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, позволяющем уменьшить риск снижения финансовой устойчивости компании из-за недостаточных темпов прироста стоимости собственного капитала.
Методика постоянного процентного распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов). Эта методика подразумевает стабильный в течение продолжительного периода времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов но обыкновенным акциям. Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент дивидендного выхода (КЛ11), рассчитанный но формуле
где Д0й.зкц - дивиденд на одну обыкновенную акцию;
П"б.акц - прибыль, причитающаяся на одну обыкновенную акцию.
Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит).
В соответствии с данной методикой дивиденды но обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если компания закончила текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким образом, может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.
Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Проводя дивидендную политику в соответствии с этой методикой, компания регулярно выплачивает фиксированные в абсолютной сумме дивиденды. Однако в случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстрадивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уроне дивидендов и периодически выплачиваемых и зависящих от финансовых результатов отчетного года экстрадивидендов.
Преимуществами данной методики дивидендных выплат являются стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности компании, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные для фирмы годы без снижения ее инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика дивидендных выплат представляется наиболее эффективной. Основной недостаток этой методики состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций компании; и напротив, при регулярных выплатах экстрадивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и, следовательно, исчезает отличие данной политики от методики фиксированных дивидендных выплат.
Методика постоянного возрастания размера дивидендов. В соответствии с этой методикой происходит стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. Преимущества политики постоянного возрастания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, таким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций компании, ее привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.
Недостатками данной методики являются ее негибкость (поскольку фирма принимает на себя обязательство повышать размер дивидендных выплат регулярно, независимо от финансовых результатов, даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастания финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости компании. Следовательно, непременным условием осуществления методики постоянного возрастания размера дивидендов на практике является опережающий рост прибыли но сравнению с дивидендными выплатами.
Методика выплаты дивидендов акциями. При использовании данной методики компании в качестве дивидендных выплат предоставляют акционерам вместо денежных средств дополнительный пакет акций. Размер выплачиваемых таким способом дивидендов по величине равен сумме уменьшения средств, принадлежащих акционерам, капитализированных в уставном капитале и резервах. Данных подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке.
Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных уставном капитале и валюте баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо сопровождаться одновременным увеличением уставного капитала и, следовательно, валюты баланса. В первом случае в пассиве увеличение уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличивается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается. При втором варианте (эмиссия обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.
При использовании методики выплаты дивидендов акциями динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает влияния па рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую компании вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат в случае неустойчивого финансового положения и отсутствия высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.
Рассмотрим порядок определения размера дивидендных выплат и потребности во внешнем финансировании на примере.
Пример 11.1
Акционерный капитал предприятия состоит из 1000 обыкновенных акций номиналом 27 тыс. руб. Сумма чистой прибыли по итогам года составила 250 тыс. руб. В развитие предприятия необходимо инвестировать 190 тыс. руб. Определить в соответствии с различными методиками выплаты дивидендов:
Расчет по методике постоянного процентного распределения прибыли. Если в предыдущем году 20% чистой прибыли было направлено на выплату дивидендов, то получим следующие данные:
Расчет по методике фиксированных дивидендных выплат. Если в уставе предприятия определен размер дивидендов на одну акцию 0,1 тыс. руб., то получим следующие данные:
Расчет по методике выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Если гарантированный минимум дивидендов на акцию составляет 0,1 тыс. руб., а с суммы чистой прибыли, превышающей 200 тыс. руб., 20% направляется на выплату экстрадивидендов, то получим следующие данные:
Расчет по методике постоянного возрастания размера дивидендов. Если в предыдущем году было выплачено 0,1 тыс. руб. дивидендов на одну акцию и ежегодное возрастание выплат составляет 3%, то получим следующие данные:
Расчет по методике выплаты дивидендов по остаточному принципу будет следующим:
В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики:
■ консервативный;
■ умеренный (компромиссный);
■ агрессивный.
Изложенные выше методики дивидендных выплат могут быть отнесены к одному из этих типов дивидендной политики (табл. 11.1).
Таблица 11.1. Методики дивидендных выплат по типам дивидендной политики
Проведение политики дивидендных выплат с помощью методики выплаты дивидендов акциями определяется столь большим количеством факторов, что она не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных подходов.
Третий этап формирования дивидендной политики - разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.
Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает определенную последовательность действий:
Процедура выплаты дивидендов. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соответствии с Законом об акционерных обществах дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал (т.е. пропорционально числу имеющихся у них акций). Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества. Источниками средств для выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством являются:
■ по обыкновенным акциям - чистая прибыль общества, включая накопленную (в последней редакции Закона об акционерных обществах было отменено уточнение, что для выплат но обыкновенным акциям может быть использована только чистая прибыль за текущий год);
■ по привилегированным акциям - чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено.
В соответствии с российским законодательством акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды в случаях, если:
■ не полностью оплачен уставный капитал компании;
■ компания не расплатилась за собственные акции, но которым наступил срок их обязательного выкупа;
■ к моменту наступления срока выплаты дивидендов финансовое состояние компании отвечает законодательно определенным формальным признакам несостоятельности (банкротства) либо станет соответствовать этим признакам в случае выплаты дивидендов;
■ стоимость чистых активов компании меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда и разницы (превышения) между номинальной и ликвидационной (определенной в уставе) стоимостью привилегированных акций либо станет меньше этой величины в случае выплаты дивидендов.
Акционерное общество вправе принимать решение о выплате дивидендов по размещенным акциям но результатам I квартала, полугодия, девяти месяцев и в целом финансового года. Положение о дивидендной политике, самостоятельно разрабатываемое акционерным обществом на основе действующего законодательства, должно определять периодичность выплат, методику начисления дивидендов, определение круга акционеров, имеющих право на дивиденды, условия, формы и очередность выплат, источники финансирования дивидендов.
Решение о выплате дивидендов по результатам I квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода. Если выплачен промежуточный дивиденд, то окончательный (годовой) дивиденд учитывает выплаты промежуточного. При этом годовой дивиденд не может быть меньше суммы выплаченных промежуточных дивидендов.
Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом директоров и меньше выплаченных промежуточных. Если дивиденд объявлен общим собранием, то его выплата является обязательной.
При выплате промежуточных дивидендов решение о выплате данного объема дивидендов принимается на основании сведении о финансовом состоянии акционерного общества, его инвестиционных потребностях. В случае изменения финансового состояния предприятия к концу года может оказаться, что излишне выплаченные дивиденды было бы лучше направить на инвестиции, однако акционерная компания обязана выплатить объявленные дивиденды.
Общество вправе принимать решение о невыплате дивидендов по акциям определенных категорий, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен в уставе. Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала не должна превышать 25%.
Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом об акционерных обществах, практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран. Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ.
Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этана:
Дата объявления дивидендов - это день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выплате годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров но рекомендации совета директоров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров величины и не может быть меньше величины промежуточных дивидендов. Совет директоров также может принять решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере, форме выдачи но различным типам акций. Как правило, информация о размере и порядке выплаты дивидендов публикуется в средствах массовой информации.
Экс-дивидендная дата - это дата, после которой приобретенные ценные бумаги не имеют права на получение дивидендов за предыдущий период. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до даты переписи акционеров.
Дата переписи акционеров это день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов. Как правило, она назначается за 2-4 недели до даты выплаты дивидендов.
Дата выплаты дивидендов - это день, в который производится рассылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акционерам. По неполученным в срок дивидендам проценты акционерным обществом не начисляются.
До января 2002 г. в Российской Федерации применялись следующие ставки налогов: на прибыль - 35%, на доход по дивидендам для юридических лиц - 15%, для физических лиц - 30%. При этом уплаченный налог на прибыль подлежал зачету в счет исполнения уплаты подоходного налога получателем дивидендов, т.е. фактически налог с дивидендов не уплачивался.
С января 2002 г. снижена ставка налога на прибыль до 24%, установлена ставка налога на доход, полученный в виде дивидендов,- 9%. При этом никаких зачетов не производится. Кроме того, капитализируемая прибыль не освобождается от налога, т.е. предприятия лишились возможности сэкономить на налогах, направив часть прибыли на капитальные вложения.
Доход от прироста капитала (при продаже акций) облагается по ставке 24% (общая ставка налога па прибыль) - для юридических лиц и 13% - для физических лиц. Несмотря на то что теперь акционеры платят 9%-ный налог при получении дивидендов, все равно с точки зрения налогообложения для них остается более выгодным получать доход н виде дивидендов, чем от продажи акций.
Четвертый этап формирования дивидендной политики - оценка эффективности проводимой дивидендной политики.
Для оценки эффективности проводимой компанией дивидендной политики используется множество показателей. Рассмотрим основные показатели.
Коэффициент дивидендного выхода. Порядок расчета этого показателя приведен при изложении методики постоянного процентного распределения прибыли. Коэффициент дивидендного выхода показывает, какая часть чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов но обыкновенным акциям.
Показатель дивидендного дохода (ДД), рассчитываемый как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию, к рыночной цене одной акции, рассчитывается по формуле
где Да - сумма дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию; Ца - цена одной акции.
Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала компании. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.
Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (Кц:д). Это коэффициент, обратный показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию:
Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции компании для получения одной денежной единицы дохода.
Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одни обыкновенную акцию (Кц:п), рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию:
где Па - прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию.
Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы платить за единицу дохода данной компании.
Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (УД|)) определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат и суммой фонда дивидендных выплат но привилегированным акциям к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом:
где Ф|Н - сумма фонда дивидендных выплат;
Д" - сумма фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям; К - количество обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом.
В большинстве стран размер дивиденда объявляется без учета налога. Взимание налога на доходы но ценным бумагам в соответствии с российским законодательством происходит у источника получения дохода. Следовательно, при выплате акционерам дивидендов часть их удерживается компанией и перечисляется государству в виде налога на доходы по ценным бумагам.
Подход остаточного дивиденда предполагает, что размер дивидендов, выплачиваемых держателям акций компании, определяется на основе величины капитала, который остается после осуществления всех капитальных затрат. Денежный поток компании прежде всего направляется на удовлетворение собственных нужд для развития и стабильного существования, а часть из того, что остается, выплачивается в виде дивидендов. Такая стратегия также носит название консервативной дивидендной и чаще всего применяется молодыми компаниями, которые нуждаются в значительных финансовых вливаниях, чтобы закрепиться в отрасли. Универсальной формулы расчета остаточного дивиденда не существует – каждая фирма определяет в индивидуальном порядке, какой процент от остаточного капитала целесообразно потратить на дивиденды.
Ключевое преимущество такой политики – возможность обеспечить надежное функционирование бизнеса. Именно поэтому инвесторы, как правило, не выступают против подхода остаточного дивиденда – они понимают, что требованием высоких выплат могут подтолкнуть компанию к банкротству, а значит, потеряют значительно больше (пакет акций). Компания, использующая такой подход, тоже остается в плюсе – она повышает свой кредитный рейтинг, вследствие чего в дальнейшем у нее не должно возникнуть проблем с финансированием.
Другой плюс для компании – возможность минимизировать кредиторскую задолженность. Так как все капитальные расходы финансируются за счет денежного потока, занимать у банка под проценты нет нужды. В зависимости от силы денежного потока, можно не только компенсировать расходы и выплатить дивиденды, но и отложить часть средств на реализацию будущих проектов.
Способ расчета остаточного дивиденда зависит и от того, какую структуру акций выбирает компания при эмиссии. Дело в том, что методики расчета различны для привилегированных и обычных акций. В этом кроется минус подхода – может случиться такая ситуация, когда дивиденды будут получать только владельцы привилегированных ценных бумаг.
Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш
Основными формами дивидендных выплат в мировой практике являются:
Рассмотрим эти формы дивидендных выплат, соответствующие разным типам дивидендной политики.
Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. В соответствии с данной методикой выплата дивидендов осуществляется в последнюю очередь, после финансирования всех возможных эффективных инвестиционных проектов компании. Сумма дивидендных выплат определяется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.
Преимущества методики выплаты дивидендов по остаточному принципу заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности компаний на начальных стадиях их развития. Недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу очевидны:
Как правило, рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, невысока.
Методика фиксированных дивидендных выплат (или методика стабильного размера дивидендных выплат). В соответствии с этой методикой компания осуществляет регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если фирма развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики компаниями также используется коэффициент дивидендного выхода, служащий для них ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.
Преимуществом методики фиксированных дивидендных выплат является ее надежность, которая создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно для методики постоянного процентного распределения прибыли). Недостатком этой методики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности фирмы, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у компании может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности.
Методика постоянного процентного распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов). Эта методика подразумевает стабильный в течение продолжительного периода времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент дивидендного выхода (Кдв), рассчитанный по формуле:
Кдв = Д об.акц./П об.акц
Где, Доб.акц. - дивиденд на одну обыкновенную акцию;
Поб.акц. - прибыль, причитающаяся на одну обыкновенную акцию.
Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит).
В соответствии с данной методикой дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если компания закончила текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким образом, может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.
Методика выплаты гарантированного минимума и экстра дивидендов. Проводя дивидендную политику в соответствии с этой методикой, компания регулярно выплачивает фиксированные в абсолютной сумме дивиденды. Однако в случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра дивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых и зависящих от финансовых результатов отчетного года экстрадивидендов.
Преимуществами данной методики дивидендных выплат являются стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности компании, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные для фирмы годы без снижения ее инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика дивидендных выплат представляется наиболее эффективной. Основной недостаток этой методики состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций компании; и напротив, при регулярных выплатах экстрадивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и, следовательно, исчезает отличие данной политики от методики фиксированных дивидендных выплат.
Методика постоянного возрастания размера дивидендов. В соответствии с этой методикой происходит стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. Преимущества политики постоянного возрастания размера дивидендов для акционеров очевидны, кроме того, таким образом, обеспечивается высокая рыночная стоимость акций компании, ее привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.
Недостатками данной методики являются ее негибкость (поскольку фирма принимает на себя обязательство повышать размер дивидендных выплат регулярно, независимо от финансовых результатов, даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастания финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости компании. Следовательно, непременным условием осуществления методики постоянного возрастания размера дивидендов на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.
Методика выплаты дивидендов акциями. При использовании данной методики компании в качестве дивидендных выплат предоставляют акционерам вместо денежных средств дополнительный пакет акций. Размер выплачиваемых таким способом дивидендов по величине равен сумме уменьшения средств, принадлежащих акционерам, капитализированных в уставном капитале и резервах. Данных подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке.
Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных уставном капитале и валюте баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо сопровождаться одновременным увеличением уставного капитала и, следовательно, валюты баланса. В первом случае в пассиве увеличение уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличивается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается. При втором варианте (эмиссия обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.
При использовании методики выплаты дивидендов акциями динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую компании вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат в случае неустойчивого финансового положения и отсутствия высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.
В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики:
Изложенные выше методики дивидендных выплат могут быть отнесены к одному из этих типов дивидендной политики (табл. 1).
Таблица 1 - Методика дивидендных выплат по типам дивидендной политики
Консервативная дивидендная политика - вариант дивидендной политики, основной целью которой является первоочередное удовлетворение инвестиционных потребностей предприятия, а выплата дивидендов осуществляется в минимальном стабильном размере или по остаточному принципу.
Умеренная дивидендная политика - вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Эта политика в наибольшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия и уровнем удовлетворения его инвестиционных потребностей.
Агрессивная дивидендная политика - вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с агрессивной надбавкой в отдельные периоды с целью рыночной фондовой раскрутки предприятия. Эта политика в наименьшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия.
